［香港 １７日 ロイター BREAKINGVIEWS］ - そのコンビニエンスストア・チェーンの買収は、収支が合っていないように見える。伊藤忠商事(8001.T)は、５０．１％株式を保有するコンビニ子会社のファミリーマート(8028.T)への株式公開買い付け（ＴＯＢ）を通じて、残りの全株を５４億ドル（約５８０８億円）で取得する意向だ。提示価格のプレミアムはわずかだ。企業統治上の懸念も投資家を躊躇（ちゅうちょ）させるはずだ。
８月１７日、そのコンビニエンスストア・チェーンの買収は、収支が合っていないように見える。伊藤忠商事は、５０．１％株式を保有するコンビニ子会社のファミリーマートへの株式公開買い付け（ＴＯＢ）を通じて、残りの全株を５４億ドル（約５８０８億円）で取得する意向だ。２０１０年１１月２５日、都内で撮影（２０２０年 ロイター/Yuriko Nakao）
伊藤忠はファミリーマートを上場廃止にする意向。業界の厳しい競争を理由に挙げている。７月８日のファミマ株終値に３１％上乗せした１株２３００円を提示しているが、これは３月時点のファミマ株の水準に過ぎない。提示価格は特別委員会の財務アドバイザーの評価額をも下回る。適正とされた評価額はシナジー効果を除くベースで２４７２―３０４０円だった。伊藤忠が２０１８年にファミマ株を購入した際の支払額をも下回る提示だ。
修正が重ねられたＴＯＢ書類も危険信号を発している。経済産業省は昨年、企業の合併・買収（Ｍ＆Ａ）の指針を改定し、特別委員会によるＭ＆Ａ手続きの公正さの評価と、買収側が少数株主の過半の支持を得ることを求めた。残念ながら、今回は特別委員会も被買収側の取締役会も、こうした指針を提言としか受け止めていない。
例えば、ファミマの特別委員会は伊藤忠に対し、少数株主の保有株の過半数、この場合は約７５％相当の購入を要望した。しかし、伊藤忠はＴＯＢの最低判定ラインを９．９％に設定し、全体の取得目標を６０％相当とすることを望んだ。
結局、ファミマ取締役会はＴＯＢ案を承認した。ただ、価格が低いため、ＴＯＢに応じるよう少数株主に積極的に推奨するのは控えた。
ファミマの業績がおぼつかなくなっている時期に、伊藤忠の手助けがあればファミマはローソン(2651.T)やセブン＆アイ・ホールディングス(3382.T)傘下のセブン―イレブン・ジャパンといったライバルをかわすことができるかもしれない。しかし、それは上場廃止しなくてもできることだ。
ＴＯＢが成立しようとしまいと、ファミマの価値向上は伊藤忠の財務上の利益にも合致する。いずれにせよ、伊藤忠は変革を完遂するつもりだと言っているのだ。
ファミマ株は既にＴＯＢ価格の水準で推移している。わざと低めにしたこの価格で利益を搾り取られるいわれは、株主側にはない。
●背景となるニュース
＊伊藤忠商事は７月８日、子会社のファミリーマートにＴＯＢを実施し完全子会社化すると発表した。現在はファミマの５０．１％株式を保有する。買い付け価格は１株２３００円で、ファミマ株の同日終値に３１％上乗せした水準。ＴＯＢが成功すればファミマを上場廃止にする計画だ。買い付け期間は７月９日から８月２４日まで。
＊ファミリーマートは同日の取締役会で提案を支持することを決議したが、ＴＯＢに応じるかどうかは株主に委ねるとも表明した。
（筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）
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August 18, 2020 at 01:45PM
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コラム：伊藤忠のファミマ全株取得、少数株主に不利な構図 - ロイター (Reuters Japan)
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