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Sunday, November 1, 2020

林少陽:騰訊阿里較螞蟻值博- 20201102 - 經濟 - 明報新聞網

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講真,螞蟻招股定價是很進取,尤其是扣除了最大盈利來源的小微信貸業務這豬頭骨,按分類加總計算的綜合估值,其實是貴到飛起。不過,考慮到這是第一家「真.fintech」股上市,作為一個大型組合的小成員,螞蟻無論如何都要配置一點,何况以其逾2.4萬億元的總市值,股份上市後不久便會獲納入多個指數,成為重磅成分股,吸引大量被動買盤不問價追貨,上市後股價技術上不易破底。

美股投資者過分樂觀

不過,純以估值衡量,螞蟻母企阿里巴巴(9988)估值才6.3萬億元,而100%擁有微信支付平台的騰訊(0700),估值更加只得5.7萬億,只及半隻螞蟻多一點,投資者未免太過睇唔起小馬哥(還是太過睇得螞蟻仔)?

因為螞蟻上市的關係,投資者發覺原來fintech業務可以咁值錢,部分醒目資金已取道騰訊,間接向其微信支付平台投以信任的一票。個人意見認為,有心抽螞蟻的投資者,不如捨難取易,大額投資於騰訊及阿里更為划算。

對於估值 明明清醒難扮醉

螞蟻招股,凍結了大量市場游資,加上美國大選在即以及外圍疫情大爆發,本欄早已預料上周港股好極有限,結果算是不幸言中。展望本周,預期情况亦不大可能於短期之內會有改善,反而大選的不明朗因素,要等到11月3日投票日之後才見真章,很多美股投資者目前的情緒,仍然是過分樂觀。

過去10年,很多投資者從美股這場估值上升熱潮的盛宴中飽嘗好處,當然不會輕易轉移陣地。不過,即使筆者多年來早已練就一副不對估值過分認真的態度,還是覺得有些時候,做人很難做到明明清醒而扮醉酒。舉個例子,我們最近對東京上市的奧林巴斯(Olympus)感到興趣。公眾對其認識,通常僅止於其攝影器材業務,查實公司是全球最大的內窺鏡及腹腔鏡生產商,市佔率分別高達70%及20%。該公司過往備受非核心業務虧損困擾,最近終於扚起心肝清理門戶。經過整合之後,預期2021/22年盈利將重返正軌,加上最新型號內窺鏡EVISX1即將應市,刺激未來盈利加速上升,未來兩年市盈率將迅速回落至31/25倍。無論以市盈率還是PEG計算,其估值均遠低於其主要競爭對手,美國上市的Intuitive Surgical。

奧林巴斯估值遠低美同業

單看數據,我們很可能會問:這個世界,是否真的美國的月亮更圓一些?由於筆者未算是對兩家公司有極之深入的研究,不能在此妄下定論。或者其估值差距,是因為兩者業務在質量上有極大的差異所致,雖然此刻,我還是稍微傾向相信,投資者對美股的態度,在過去十年以來,確實是愈來愈寬容,而且是寬容得有點過分了。

(作者客戶持有阿里巴巴及騰訊股份)

以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com

[林少陽 細味投資]

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November 02, 2020 at 04:57AM
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